中泰证券：给予赛伍技术买入评级
中泰证券股份有限公司曾彪,吴鹏近期对赛伍技术进行研究并发布了研究报告《光伏背板龙头，新能源膜材多元化布局》，本报告对赛伍技术给出买入评级，当前股价为17.23元。
高分子材料技术领先，光伏赛道厚积薄发。公司以薄膜形态功能性高分子材料为核心技术，不断拓展产品和市场。公司在光伏背板和胶膜领域深耕多年，背板行业雄踞龙头，胶膜业务快速扩张。2018-2022年公司光伏胶膜营业收入复合增长率达到127%，2022年胶膜业务营收占比达51.3%，首次超越背板成为公司最大收入来源。
全球光伏装机量快速上升，有望带动胶膜市场需求。2023年1-6月中国光伏发电新增装机量78.4GW，同比增长154%。2022年全球组件需求达到284.4GW,同比增长33.2%，对应胶膜需求约为29.41亿㎡；其中我国组件需求为109.3GW，对应胶膜需求约为11.3亿㎡。根据推算，2025年全球光伏胶膜需求量将达到63.51亿平方米，2022-2025年复合增长率达到31.9%。未来叠加硅料价格逐步企稳，下游开工率有望逐步升高，利好胶膜等辅材环节。
N型电池及双面组件成为市场主流，公司POE胶膜先发优势显著。据中国光伏产业协会披露，N型电池片产能陆续释放，2023年中国TOPCon投产产能有望超过300GW，预计2030年N型电池总占比将高达86.1%，其中TOPCon渗透率为42.5%。2022年，全球单面发电组件占比约为59.6%，双面发电组件占比约为40.4%，预计2024年双面组件超越单面组件成为市场主流。公司TOPCon胶膜产品矩阵丰富，尤其是单玻胶膜已经陆续通过下游客户测试，TOPCon渗透率提升及单面组件的高市场占比，促使公司胶膜业务短期内增益空间明显；而未来随着N型电池技术的一直更新及双面组件市场占比提高，将推动透明胶膜向POE胶膜和EPE胶膜升级，公司有望持续受益于行业技术更迭红利。综合技术储备、产品丰富程度、出货量等方面来看，公司面向TOPCon组件的胶膜业务居于第一梯队。
HJT型电池未来可期，UV转光膜为HJT电池关键技术。预计于2030年，HJT渗透率为31.4%，为主流电池技术之一。企业具有高可靠性转光物质-杂化分子(镭博)的独有技术，产出品质最优转光膜，获得市场广泛认可。转光膜的核心技术为“光转剂”，预计23年年底前实现在国内大批量生产。
背板有突出贡献的公司，首创KPf背板市占率第一。公司自主研发的氟皮膜技术，首创KPf背板，KPf背板连续9年市占率第一。在原有KPf背板设备上做改造，研发出不需要添加PVDF膜的复合背板PPf和涂覆背板FPf。FPf背板产品陆续通过组件商晶科、东方日升及通威股份等测试认证，PPf背板产品于2022年通过晶澳科技测试验证，背板产品逐渐步入放量期。公司新研发出透明网格背板、透明背板、黑色高反光背板及高阻水背板等技术上的含金量较高的高的附加价值产品，受到海外市场的广泛认可。黑色高反光背板较普通黑色背板增益区间在1.5%-2%。未来海外市场增量，有望为公司营收添砖加瓦。
非光伏材料业务长坡厚雪，叠加有关产品的国产化趋势，公司或将充分受益。非光伏业务主要包含SET/3C材料。SET（Semiconductor、Electric、Transportation）材料包含应用在半导体（含IGBT）、电气、交通运输工具（含动力锂电池）领域的材料；3C材料包含应用在手机等电子信息产品及家电领域的材料。在交通运输工具（含动力锂电池）为公司主力扩展赛道，形成了电芯-PACK-整车环节的全产业链材料布局，深度绑定下游有突出贡献的公司，多个细分产品行业位列市占率第一。3C及半导体材料领域，公司有望受益于国产替代进程加速，未来可期。
投资建议：公司背板业务继续保持全球领头羊，通过调整背板出货结构，盈利能力有望企稳回升；公司胶膜产能快速扩张，TOPCon产品矩阵丰富，已通过多个下游测试。另外UV转光膜为国内首发，随着HJT电池渗透率提升，未来有望充分受益;非光伏领域，公司以高分子材料为技术基干，SET/3C领域膜材持续放量，未来有望成为业绩第三成长曲线，给予一定估值溢价。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为62.9/86.0/117.4亿元，同比增长53%/37%/37%；归母净利润分别为2.8/5.9/8.8亿元，同比增长65%/109%/49%；当前股价对应PE分别为26.9/12.9/8.6。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：光伏装机需求没有到达预期、胶膜行业竞争加剧、原材料价格波动、行业规模测算偏差风险、研报信息更新不及时、技术变革等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券于夕朦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.34亿，根据现价换算的预测PE为14.21。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为25.69。
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